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美聯(lián)儲(chǔ)降息門檻抬升

更新時(shí)間：2026-01-29 08:53   來源：中金網(wǎng)   瀏覽次數(shù)：939 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

美國(guó)政策不確定性上升引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，美國(guó)一度出現(xiàn)“股債匯三殺”，驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)資金涌入黃金市場(chǎng)。1月27日至28日，美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議。特朗普政府正挑戰(zhàn)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張需要貨幣政策配合，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在很大程度上決定了包括美股在內(nèi)的各類資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)。

　　目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于放緩初期，依舊有韌性，就業(yè)市場(chǎng)短期不會(huì)出現(xiàn)惡化，這使得美聯(lián)儲(chǔ)降息的必要性下降。此外，歷史上引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)突發(fā)降息的兩大因素——美元流動(dòng)性緊張和美股暴跌引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，均沒有顯現(xiàn)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌性

　　對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，部分宏觀指標(biāo)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，GDP、私人消費(fèi)和出口等均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭。不過，消費(fèi)者信心指數(shù)不斷走低，制造業(yè)持續(xù)萎縮，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，就業(yè)市場(chǎng)不斷降溫。另外，中小企業(yè)景氣度遠(yuǎn)弱于大型企業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)景氣度遠(yuǎn)低于科技行業(yè)，這是典型的“K型”分化。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)得益于財(cái)政擴(kuò)張，關(guān)稅收入的增加為財(cái)政支出帶來了資金來源。數(shù)據(jù)顯示，2025年，美國(guó)通過加征關(guān)稅，使得實(shí)際關(guān)稅稅率升至11.1%，實(shí)現(xiàn)關(guān)稅收入2870億美元，這緩解了“大而美”法案帶來的財(cái)政壓力。通過測(cè)算，2025財(cái)年，美國(guó)政府赤字從上一財(cái)年的1.83萬億美元縮減至1.76萬億美元，赤字率從6.4%下降至5.8%，債務(wù)增加金額從2.21萬億美元收窄至2.17萬億美元。

  　　從需求端來看，通脹回落和減稅使得居民可支配收入在2025年三季度沒有繼續(xù)惡化，而美股上漲帶動(dòng)高收入群體收入增長(zhǎng)。美國(guó)居民消費(fèi)分化，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)三年低迷，高房?jī)r(jià)與高利率形成雙重約束。2025年，在消費(fèi)增速放緩的同時(shí)，必需品在消費(fèi)中的占比上升，且高收入群體與中低收入群體的差距擴(kuò)大。這意味著消費(fèi)增長(zhǎng)越來越依賴少數(shù)群體，而非廣泛的中產(chǎn)擴(kuò)張。因此，投資者信心持續(xù)低迷。美國(guó)研究機(jī)構(gòu)世界大型企業(yè)研究會(huì)1月27日發(fā)布的初步調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月份消費(fèi)者信心指數(shù)從2025年12月份修訂后的94.2顯著降至84.5，為2014年5月以來最低水平。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入一個(gè)高度依賴技術(shù)、金融和政策協(xié)調(diào)的脆弱均衡期，這種復(fù)雜局面在美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期中已反復(fù)上演。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要由資本密集型、技術(shù)密集型部門推動(dòng)時(shí)，其社會(huì)擴(kuò)散效應(yīng)往往有限。

　　降息緊迫性下降

　　在去年12月預(yù)防式降息后，今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的門檻明顯提高，市場(chǎng)普遍認(rèn)為1月美聯(lián)儲(chǔ)將“按兵不動(dòng)”。上一次議息會(huì)議后公布的點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2026年還有1次降息，但是何時(shí)降息還需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。芝商所的FedWatch工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)1月將利率保持在3.5%～3.75%的概率為97.2%，而下調(diào)到3.25%～3.5%的概率僅為2.8%。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注就業(yè)市場(chǎng)。當(dāng)前，美國(guó)通脹相對(duì)溫和。盡管關(guān)稅會(huì)推高通脹，但傳導(dǎo)存在時(shí)滯，且實(shí)際關(guān)稅稅率比預(yù)期要低，因此，只有就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)走弱，才能支撐美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息。從制造業(yè)PMI分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，2025年12月美國(guó)制造業(yè)就業(yè)指數(shù)出現(xiàn)溫和反彈，從44%反彈至44.9%，盡管仍低于50%的榮枯線，但就業(yè)市場(chǎng)并沒有進(jìn)一步惡化。

　　美元流動(dòng)性依舊充裕。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)美元流動(dòng)性危機(jī)，那么美聯(lián)儲(chǔ)有可能突發(fā)降息以呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)。從隔夜拆借利率看，擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）在近期美國(guó)出現(xiàn)“股債匯三殺”時(shí)并沒有大幅攀升，反而有所回落。1月26日，SOFR維持在3.66%的低位，低于去年同期的4.34%。從逆回購(gòu)市場(chǎng)看，1月26日，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議（RRP）使用規(guī)模達(dá)14.89億美元，較前一交易日的9.27億美元明顯上升。整體來看，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

  　　美股短期持續(xù)暴跌風(fēng)險(xiǎn)不大。歷史上出現(xiàn)過美股暴跌引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)通過降息等措施來穩(wěn)定市場(chǎng)，目前還看不到這種必要性。從財(cái)報(bào)來看，并沒有超預(yù)期走弱。目前已經(jīng)公布2026年業(yè)績(jī)展望的標(biāo)普500指數(shù)成分股公司中，約有一半公司對(duì)未來的展望超出市場(chǎng)預(yù)期。截至1月27日，標(biāo)普500指數(shù)成分股中已有64家公司發(fā)布2025年四季度財(cái)報(bào)，各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)與上周相比基本持平。已披露財(cái)報(bào)的企業(yè)中，約70%實(shí)現(xiàn)每股收益超預(yù)期，這一比例高于財(cái)報(bào)季第二周64%的歷史平均水平。

　　美國(guó)政策不確定性較大

　　近期市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)源于美國(guó)政策的不確定性。美國(guó)特朗普政府突襲委內(nèi)瑞拉、威脅接管格陵蘭島、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施壓，均打擊了投資者對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的興趣。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張路徑與債務(wù)可持續(xù)性問題也持續(xù)壓制投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從貨幣政策來看，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性遭遇挑戰(zhàn)，1月份，美國(guó)司法部對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾展開刑事調(diào)查。

　　綜合來看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“K型”分化下的脆弱平衡期。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩，但仍具有韌性，這使得美聯(lián)儲(chǔ)1月降息的緊迫性顯著下降。從風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)看，就業(yè)市場(chǎng)未進(jìn)一步惡化，美元流動(dòng)性充裕，美股盈利支撐尚存，貨幣政策暫不具備觸發(fā)緊急干預(yù)的條件。此外，在特朗普政府政策高度不確定以及美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層可能更迭的敏感期，保持政策觀望是美聯(lián)儲(chǔ)維護(hù)獨(dú)立性與穩(wěn)定性的最優(yōu)解。

  （期貨日?qǐng)?bào)）